Estimado inversor,

En esta segunda edición de nuestro ESG Bulletin analizamos el auge de los bonos sostenibles a raíz de la pandemia, donde destacamos la preeminencia de la emisión de bonos sociales por parte de gobiernos, agencias y organismos supranacionales. Hacemos también foco especial en la evolución de los bonos ‘gemelos’ alemanes que ya han cumplido un año, y comprobamos qué ha pasado con la medición del ‘greenium’. Además, ponemos al día nuestro compromiso con la sostenibilidad a pocos días de que comience la Cumbre del Clima COP26 en Glasgow, UK, donde participaremos de forma colaborativa en varias iniciativas.

Equipo SAM ESG Sustainable Investments

EN ESTA EDICIÓN

• El auge de los bonos sostenibles sigue imparable >
  
  
• La medición del greenium se ha hecho realidad con los bonos gemelos alemanes >
  
  
• Medir la ESG en equities: modelos adaptados a la necesidad del inversor >
  
  
• SAM continúa reforzando su compromiso con la sostenibilidad >

La Sostenibilidad encuentra su mejor aliado en la renta fija, ya que la certeza de estar financiando proyectos destinados a promover factores medioambientales o sociales es casi total cuando los bonos emitidos están certificados por agencias como ICMA, internacionalmente reconocidas como guardianas de los estándares internacionales al respecto de la financiación sostenible vía deuda. Según datos de Moody’s Investors Service, la emisión global de bonos verdes, sociales y de sostenibilidad (lo que conocemos como bonos sostenibles) alcanzará los 850.000 mn USD en 2021, récord histórico y un 59% de crecimiento respecto a lo emitido en 2020, año en que la pandemia provocó un auge imparable de estas emisiones, especialmente en lo referido a bonos sociales. De hecho, las emisiones de bonos sociales se incrementaron de forma muy notable ya en 2020, multiplicando por casi nueve veces el volumen emitido y llegando a los 165.000 mn USD según datos de Environmental Finance.

Fuente: Environmental Finance datos dec 2020

El mundo de los bonos sociales no para de crecer, pero quizás el punto pendiente sea el de la incorporación de los emisores corporativos a este segmento. Prácticamente el 95% de las emisiones de bonos sociales se realizan por gobiernos, agencias, supranacionales o financieros, y solo un 5% por empresas. Los mayores emisores de bonos verdes son también públicos, algo natural relacionado con los objetivos de descarbonización de la mayoría de países hacia un horizonte Net Zero en 2050, pero lo cierto es que el mercado de emisión de bonos relacionados con medio ambiente ha sido ya adoptado en la práctica totalidad de los sectores económicos, mientras que los bonos sociales de emisores privados son mucho menores en importancia.

Fuente: bonddata.org abril 2021 (datos dec 2020)

Hace ya un año que el Gobierno alemán emitió su primer bono verde, con vencimiento a 10 años, y el mercado ha puesto precio a su "greenium" con un diferencial de unos -6pbs en relación con su bono gemelo convencional. Esta medición es posible ya que el gobierno alemán ha definido un marco en el que todas sus emisiones de bonos verdes se harán como “emisión gemela”, es decir, serán bonos verdes con exactamente las mismas características de vencimiento, cupón y fechas de pago de intereses que otro de sus bonos convencionales cotizados, creando de facto “bonos gemelos” totalmente comparables.

De hecho, Alemania tiene previsto establecer una “curva de tipos verde” para la Zona Euro que, con el tiempo, pueda convertirse en la referencia de tipos de interés para el mercado de financiación verde del euro, del mismo modo que las TIRES de los bonos soberanos alemanes convencionales sirven de referencia para toda la zona del euro. En los últimos meses, también se han emitido bonos verdes alemanes a 5 y 20 años siguiendo el enfoque gemelo.

Así, el diferencial de -6pbs del bono verde alemán a 10 años refleja el "greenium", es decir, la menor rentabilidad que los inversores están dispuestos a recibir a cambio de financiar un impacto medioambiental positivo. Además, la demanda es fuerte para estos activos verdes y la oferta es aún escasa, por lo que sus precios se mueven al alza en comparación con los de los bonos convencionales, mientras que los inversores institucionales suelen tener un mayor horizonte de permanencia de estos activos en sus carteras y un mayor compromiso con la inversión, basado en los fundamentales del emisor y en el compromiso de los proyectos financiados, lo que también favorece su  precio y reduce la volatilidad durante las caídas.

Fuente: Bloomberg 8/10/21

El análisis ESG integrado en el proceso de inversión y customizable en función del mandato de cada cartera supone una ventaja competitiva indiscutible en la gestión de activos. Aún más relevante en la aportación a la generación de valor añadido de una estrategia ESG es el hecho de que estos factores se encuentren integrados en la misma herramienta de gestión donde encontramos los factores financieros que afectan a una inversión. Y será aún más preciso el análisis si junto con estos dos vectores se combina la estrategia de gestión del riesgo tanto financiero como ESG de cada una de nuestras inversiones.

La obtención de un score ESG es un proceso que surge de un diseño a medida de cada grupo de valores en función del impacto que tiene en el negocio de los mismos cada uno de los tres factores (E,S,G) y sus diferentes variables. El grado de afectación varía pues en función del grupo al que pertenece cada valor, y en función entre otras cosas de la matriz de materialidad aplicada en cada caso.

El análisis ESG se realiza a nivel de cada subyacente y posteriormente en agregado a nivel cartera o fondo. El scoring obtenido se puede clasificar en función de activos o carteras comparables en términos de geografías y sectores, para de esta forma obtener un rating relativo. Por ello, la información que se muestra respecto a la calificación ESG de un activo o de una cartera es fruto de un análisis metodológico complejo, y no es equivalente en cada proveedor. De hecho, diferentes estudios muestran que grado de correlación de los diferentes ratings ESG obtenidos por proveedores distintos está en niveles muy bajos, alrededor del 50%. De ahí la importancia de una metodología sólida, un elevado grado de cobertura. Y una integración total en el proceso de inversión.

Metodología ISR en SAM

Fuente: SAM

Como parte de nuestro compromiso con la iniciativa Net Zero Asset Managers, hemos sido firmantes de la carta que se ha enviado a gobiernos de todo el mundo pidiendo una acción más decidida en la lucha contra el cambio climático. Esta carta se lanza de cara a las negociaciones que se iniciarán en Glasgow en noviembre en el seno de la COP26.

El 26 de octubre, SAM va a realizar un evento virtual para sus clientes institucionales donde se darán a conocer los objetivos de la iniciativa Institutional Investors for Climate Change Group (IIGCC) de la que formamos parte, y conoceremos la experiencia real de dos empresas privadas pioneras en el diseño de soluciones accesibles a ciudadanos y empresas para poner su parte en esta transformación hacia una economía baja en carbono.